【华泰宏观】2月预览：基建回升消费承压，社融继续偏强

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

刘雯琪  S0570520100003   研究员

报告发布时间：2022年3月4日

摘要

2月经济数据预览

我们预计，1-2月基建投资可能在地方专项债大幅加速发行的支持下有所回暖，但房地产投资和销售仍然低迷。此外，居民消费可能带来进一步下行压力。政策层面，货币政策有望继续宽松，财政政策短期内继续以专项债发力为主。

工业：节后复工偏慢，可能受到天气和冬残奥会限产影响。预计1-2月工业生产同比增速在2%左右，对比去年12月的4.3%。高频数据显示2月煤炭、钢铁等重工业以及汽车制造业节后开工率回升速度较往年同期偏慢，可能部分是受到今年春节后天气相对寒冷、华北地区冬残奥会期间边际限产影响。此外，去年同期基数较高，对工业增加值同比增速有一定拖累。

社零：我们预计1-2月社会消费品零售总额同比增速可能在1%左右，相比12月的1.7%进一步放缓。居民消费可能进一步走弱，疫情扩散、收入下滑及房地产销售疲弱均带来压力。今年1-2月国内疫情有所扩散，各地防控措施频繁收紧，春节前后零售、餐饮、旅游等行业景气度均相比往年同期偏低。1-2月乘联会汽车销售同比增速在-5%左右，相比去年12月基本持平。此外，房地产销售低迷继续拖累住房相关消费。由此，我们预计不少可选消费品的增速可能会进入负区间。

投资：开年基建投资增速或明显反弹，但地产投资继续低迷。我们预计1-2月房地产投资同比跌幅可能仍超过10%。1-2月部分城市地产需求端政策有松动迹象，但不普遍。百强房地产企业销售金额同比下滑43%——除个别一线城市外，全国大部分城市商品房销售继续呈现相当低迷、甚至大幅走弱态势。此外，预售资金监管并无实质意义上放松，开发商现金流可能继续承压，房地产投资和土地成交可能维持在相当低位。另一方面，开年基建投资可能明显加速至5%左右。1-2月地方专项债净发行8,692亿元，同比上升5倍、支撑重大项目开工；且2月土木工程建筑业PMI环比大幅上升8.9个百分点。此外，制造业投资可能继续达到双位数增长。

通胀：预计2月PPI继续回落至8.6%左右，CPI持平在0.9%。俄乌冲突加剧导致国际油价和大宗商品价格快速上涨。此外，国内钢铁、煤炭、金属价格也有所反弹，仅水泥价格小幅下跌。我们预计2月PPI环比回正，但同比进一步回落至8.6%左右。此外，我们预计2月CPI同比可能持平在0.9%左右。2月猪肉价格显著下跌，平均批发价下跌9.3%，但蔬菜和水果价格上涨。预计食品CPI环比小幅下降，非食品CPI则受到消费走弱和油价上涨的两方面影响。

对外贸易：出口动能不弱，原料进口继续支撑整体进口。预计1-2月（美元计价）出口同比增长15%，进口同比增长16%。今年1-2月外需扩张可能仍然较快，韩国1-2月出口增速分别为15.2%、20.6%。另一方面，2月制造业PMI指数显示进口需求较强，预计贸易顺差在1,000亿美元左右。

货币财政：社融或延续1月宽松态势，但结构难以快速改善。预计2月新增人民币贷款在1.3万亿元左右，基本持平于去年同期的1.36万亿元。结构上看，居民中长期贷款仍受制于房地产销售，增量有限。企业短期贷款和票据贷款可能继续同比多增、体现政策意图。企业中长期贷款可能较1月边际改善，但融资需求不强仍是制约。预计2月新增社融2.1万亿元、同比增速在10.6%左右，主要是政府债、信用债净发行同比多增提振，表外融资可能保持边际宽松。预计1-2月财政支出可能小幅加快，短期内仍以专项债发力为主。

风险提示：地缘政治冲突加剧，稳增长政策调整滞后。

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